民生证券：赋予宝钛股份买入评级

2022-04-18民生公司股票股份有限子公司邱祖学,孙二春对宝铝股份进行研究并披露了报告《2021年公报网易：21Q4业绩远胜预期，铝精有望小规模放量》，本报告对宝铝股份给出买入分级，理论上股价为48.95元。

宝铝股份(600456)

惨案概述：子公司披露 2021 公报：2021 年子公司实现销售额 52.46 亿元，上年增长速度 20.9%；归母所得润 5.6 亿元，上年增长速度 54.5%；扣非归母所得 5.14 亿元，上年增长速度 61.3%。分本季来看，2021Q4，子公司实现销售额 6.31 亿元，上年减缓44.5%、环比减缓 64.5%；归母所得润 0.89 亿元，上年减缓 26.5%、环比减缓53.9%；扣非归母所得 0.76 亿元，上年减缓 20.9%、环比减缓 58.5%。

网易：

① 量： 2021 年铝厂商最畅销上年增长速度 41.46%。 子公司铝厂商逐步放量， 2021 年铝厂商最畅销为 2.66 万吨，上年+41.46%。其中铝精最畅销 2.09 万吨，上年+48.90%；其他铝厂商（铝锭、很薄铝等）最畅销 0.57 万吨，上年+19.60%。分本季看，21Q4 子公司铝厂商销售受到西安登革热冲击，21Q4 铝厂商最畅销环比-9.95%。

② 价： 很薄铝售价升幅较大，叠加 21Q4 最畅销受到登革热冲击，子公司武田胜赖率滑落 0.99pct，至 23.27%。铝行业维持较低荣景度，2021 年铝刷产品均价上年+15.67%，但主要蔗糖很薄铝售价稍为相对更强，2021 年很薄铝均价上年+16.49%。2021 年子公司武田胜赖率滑落 0.99pct，至 23.27%。分本季看，21Q4 铝刷均价环比 Q3 上涨 2.34%，由于 Q4 最畅销环比大大滑落，引发 21Q4 武田胜赖环比-1.21 亿元，拖垮 21Q4 业绩。

未来内部看点：

① 子公司是国外铝精龙头，十四五规划成为International铝业强企。 子公司铝精生产能力量位居全国第一，是国外及出口处航空航天铝精的仅限于制造商之一，2021 仅仅铝加工精产能达到30938 吨。子公司“十四五”其发展战略构想达到 5 万吨铝厂商及一定量的铌、镍等金属厂商生产能力，巩固和增加行业龙头引领作用，有望修建International铝业强企。

② 较低端铝精构想逐步批量生产，铝厂商结构小规模优化。子公司 2021 月初取得成功进行非公开发表股票，募集款项净额 19.68 亿元，保证募投的铝精构想成功实施。（1）宇航级宽幅铝合金刷精、放箔精构想原订增产刷精 1500 吨/年、铝放 5000 吨/年、箔精 500 吨/年；（2）较低品质铝锭、管精、型精构想原订增产铝锭 10000 吨/年、管精 290 吨/年、铝合金型精 100 吨/年；随着铝精构想逐步批量生产，届时子公司铝厂商结构将进一步优化。

③ 很薄铝及四氯化铌扩产，子公司蔗糖自给率增加。生产能力 12000 吨很薄铝及 3000 吨四氯化铌的重建构想逐步推进，截至 2021 月内构想进行进度 90%，随着很薄铝产能逐步修建投放，子公司蔗糖自给率增加，保证子公司业绩稳定性。

投资额建议：受益于航天航空、机械工程等下游应用领域其发展，子公司铝精需要空间广阔，随着较低端铝厂商构想批量生产，子公司业绩释放可期。我们原订子公司 2022-2024年归母所得润分作 7.88/10.57/13.89 亿元，对应 2022 年 4 月 15 日两条线 48.06元，2022-2024 年 PE 分作为 29/22/17 倍，维持子公司“自荐”分级。

风险提示：下游需要远胜预期；原精料售价反转风险；构想进展远胜预期。

公司股票之亮数据中心根据近三年披露的研报数据计算，招商公司股票刘文平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预见精准度均值较低达96.12%，其预见2022年度归属所得润为盈利8.13亿，根据期末除以的预见PE为28.79。

最新盈利预见明细如下：

该股已经有90年内共有9家的机构给出分级，买入分级6家，股份分级3家；即使如此90年内的机构目标均价为69.27。公司股票之亮估值分析工具显示，宝铝股份（600456）好子公司分级为3.5亮，好售价分级为3亮，估值综合分级为3.5亮。(分级范围：1 ~ 5亮，最较低5亮)

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