东吴证券：给予凯伦股份增持评等

2022-04-22东吴银行(601555)持股有限母公司黄诗涛,任婕对凯伦持股(300715)进行研究并发布了建议书《短期获利承压，全年届时当年低后较高》，本报告对凯伦持股说明了增持常规普尔，当当年股价为12.71元。

凯伦持股(300715)

海外投资其所

事件：母公司发布2021年报及2022年一季报。2021年充分利用销售额25.86亿元，累计+28.80%；归母炼利0.72亿元，累计-74.18%。2022Q1充分利用销售额3.26亿元，累计-26.85%；归母炼收益为858.63万元，累计-84.14%。

不受行业景气及母公司严控可能性直接影响21Q4及22Q1收入承压。2021Q1-Q4销售额总量都为81.78%/47.42%/33.02%/-6.42%。母公司当年三季度销售收入充分利用较较高放缓，但Q4以来母公司执意控制可能性买家企业，加之行业景气南行，收入总量累计攀升。22Q1由于地产开工仍然偏弱加之疫情直接影响，收入累计攀升26.85%。分企业来看，2021年防护卷材充分利用销售额17.88亿元，累计+12.97%；防护涂料充分利用销售收入5.76亿元，累计放缓67.80%；工程施工充分利用销售收入1.80亿元，累计放缓270.10%。

21Q4武田胜赖率环比增加，计提大额减值准备直接影响收益。分季度来看，21Q3母公司不受新材料链制成品商品价格大幅攀升直接影响武田胜赖承压，Q4环比Q3成本有所缓解。2022年Q1由于春节以后制成品商品价格的较快并行武田胜赖率累计攀升特别是在。分产品来看，2021年防护卷材武田胜赖率为34.5%，累计增高10.2个去年；防护涂料为17.4%，累计增高21.3个去年，主要则有防护涂料中平板电脑产品总量较快且平板电脑产品不受乳液商品价格大幅攀升直接影响特别是在；工程施工为27.5%，累计增高4.1个去年。2021年母公司销售炼利率为2.76%，累计更动攀升11.12pct，母公司Q4计提信用减值损失2.02亿元，主要则有母公司对恒大控股公司、蓝光控股公司及荣盛地产等母公司债务单项计提坏账准备。

21年自营社会活动现金流有所承压，用者资金来源贫乏资产负债率降低。母公司2021年附属社会活动现金流量炼额为-3.84亿元，较上年历年来更动-2.72亿元，其中月内自营社会活动产生的现金流量炼额为7630万元。1）收现比可能：2021年收现比61.65%，累计更动-3.69pct，21年末母公司本息账款及本息支票本金为20.19亿元，累计放缓30.10%；2）付现比可能：2021年付现比86.18%，累计更动-5.51pct。母公司定增集资到位后目当年用者资金来源比较贫乏，21年末母公司资产负债率为49.94%，累计更动-11.64pct。

盈利预报与海外投资常规普尔：母公司在较薄膜防护卷材上不相关的竞争者，大幅度减小研发转回大幅提高技术实力，随着防护常规提较高，较薄膜防护卷材过后渗透，产品生产力占总比有小得多大幅提高三维空间。母公司过后减小火力发电可供使用和渠道扩张，大幅度扩展年销量，定增15亿补流增强实力。我们届时母公司2022-2024年归母炼收益都为2.47/3.33/4.39亿元，对应PE都为21X/16X/12X，顾及母公司未来成长性和获利修复稳定性，首次覆盖面积给与“增持”常规普尔。

可能性提示：北岸地产行业不稳定性的可能性；制成品商品价格连续大幅度不稳定性的可能性；行业竞争者加剧可能性；本息账款可能性；股权质押可能性

银行之亮数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江银行(000783)范超研究员制作团队对该股研究比较熟悉，近三年预报准确度线性平均90.01%，其预报2022铜奖归属炼收益为盈利3.9亿，根据ADP计算出来的预报PE为12.71。

当当年盈利预报明细如下：

该股不太可能90年内仅有1家机构说明了常规普尔，买入常规普尔1家。银行之亮估值分析方法显示，凯伦持股（300715）好母公司常规普尔为3亮，好商品价格常规普尔为3.5亮，估值综合常规普尔为3亮。(常规普尔覆盖面积范围：1 ~ 5亮，最较高5亮)

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