天风证券：维持京东集团-SW买入估价 3P生态平台建设优化显著

天风银行刊发研究报告，维系雄州上市公司-SW（09618）“买入”评级，届时2021-23年利润9569/11791/13793亿元，累计缩28.3%/23.2%/17%；2021年归属间公司折合调整至164亿元，2022-23年由198/270亿元升至247/348亿元，累计+50.8%/+41.4%；11月26日美股行情对应2021-23年PE为42.7/28.3/20倍。

天风银行主要观点如下：

3Q21营业额时是预料上升，新该公司部门议价成本很低攀升

雄州21Q3总利润为RMB2187.1亿元，yoy+25.5%，很低于一致预料1.4%。其中：1）雄州零售业部份，自营电商利润为1860.1亿元，yoy+22.9%，占去基本上利润85.0%；咨询服务及其他利润为327.0亿元，yoy+43.3%，占去比多时是出15%创近现代新很低，其中应用软件及广告咨询服务利润为167.7亿元，yoy+35.2%，主要是受益于线上自营自然环境的构建与全部都是就其商贩的合作伙伴；

2）雄州商务21Q3利润yoy+43.3%多达257亿元；3）新该公司部门（主要仅限于雄州产发、京喜、海外该公司及新技术）21Q3营业额多达57亿元，yoy+33.3%，开始运行损失为21亿元（Q2为30亿元），开始运行亏损率环比由43.4%攀升到36.2%，主要是由于京喜7月末开始适时聚焦10个省份，单均议价成本很低较该公司早期攀升近50%。

用水链占优助力时是大盘上升，预判Q4消费竞争对手将直到现在提高

面对沿河用水链紧张、工业产品上涨等问题，雄州借助经常性打造的用水链框架占优，保持了业绩和开始运行样本的健康上升：1）业绩层面，雄州零售业Q3利润、利润分别累计上升23%、18%，首先，雄州受益于总括、确定性和有鉴于此购物为特征的消费成年人占去比较大，受消费疲软的影响较同业较小；同时，面对用水短缺问题，雄州加大与用水链黑河的沟通来平抑波动影响，在3P和全部都是提供者策略的基本上布局下，Q3雄州零售业通过3P该公司很好的必需了1P该公司的短板，在射频家电就其3PGMV累计上升45%。

2）开始运行层面，雄州网络平台和软件参与度的基本上，雄州Q3年度活跃软件多达5.52亿人，累计上升25%，环比净缩2030数百人，软件复购千分之上升23%。展望Q4，用水链紧张的挑战仍将持续，但同时雄州零售业该公司将一直受到软件数量、软件粘附的上升驱动。

3P自然环境应用软件规划设计优化很大，全部都是提供者策略性基本上布局深化

Q3雄州为商贩缺少一系列很低层次开始运行工具，提很低新商贩的离开门槛，同时雄州为商贩缺少现代化用水链很低工作效率，提高商贩开始运行工作效率和优化快速增长路径，基于此，Q3雄州POP自然环境应用软件规划设计改善很大：1）商贩一般而言和数量环比和累计均实现加速上升，3P商贩的出乎意料入驻数量多时是出月底总和的三倍；2）商贩的经营工作效率、快速增长性、经营满意度在持续提很低；

3）应用软件该公司的软件互动指标nps不断提高。同时，雄州全部都是提供者策略性基本上布局促使深化，本季度全部都是提供者该公司所杰出贡献GMV累计上升相对于三位数，美妆零售业商丝芙兰、国潮美妆产品完美轶事接入雄州的全部都是提供者咨询服务网络；时是150家华硕门店正式入驻多达多达上市公司旗下雄州到家，并同步公测雄州最新的实时零售业“小时购”该公司；雄州MALL在改以的时是级互动店的电荷就其一新，扩张经营就其到20万种。全部都是提供者策略性将为锁住雄州经常性上升天花板的第二条上升斜率。

内部议价咨询服务利润占去比革新很低，带动雄州商务整体上升

21Q3雄州商务YoY+43%多达257亿元，内部利润占去比时是过50%，多时是出近现代新很低，本季度雄州商务开始运行亏损率为2.8%。Q3下属仓库1300多个，仓库总范围时是过2300万平方米，仓库范围累计上升15%。雄州商务经常性致力于建起现代化用水链的议价咨询服务能力，正在不断赋能内部顾客，扩张内部消费市场空间，仅限于快消品、家电器具、3C、服装汽车及生鲜等行业顾客。

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