开源证券：给予瑞联新材买入评分

2022-04-18开东光交易所作价有限美国公司金益腾,龚道琳,毕挥对瑞联新材透过学术研究并发行了学术研究成果《美国公司信息更新报告：业绩符合预估，医疗器械烯烃、新能东光碳化助快速增长速度》，本报告对瑞联新材注意到购回分级，当前成交量为89.62元。

瑞联新材(688550)

业绩稳定增长速度，医疗器械烯烃、新能东光碳化再添快速增长速度推进力，持续“购回”分级

4年末17日，美国公司发行2021年报，实现盈利15.26亿元，上半年增长速度45.35%；归母下同2.40亿元，上半年增长速度36.70%。2021Q4实现盈利3.92亿元，上半年增长速度21.72%；归母下同0.71亿元，上半年增长速度37.45%。我们持续2022、2023年盈利假设，并新增2024年盈利假设，预估2022-2024年美国公司归母下同为3.13、4.08、5.33亿元，相异EPS为4.46、5.81、7.60元/股，当前成交量相异PE为19.4、14.9、11.4倍。我们看好美国公司受益于OLED显示更高经济衰退，不断扩大核心技术在医疗器械、盐酸添加剂的衔接应用领域，持续“购回”分级。

商业银行损失叠加原碳化涨价等因素引发毛利率稍稍下降，显示海沟延续更高经济衰退

2021年美国公司基本毛利率35.33%，上半年-4.97pcts，毛利率下降主要是2021年外销支出九成比增加至65%，人民币对美元持续升值造成商业银行损失8,535万元，引发毛利率-3.43pcts，同时原碳化定价上涨引发自产成本增长速度约22%，且更高毛利的医疗器械经营范围盈利数倍（13.71%）少显示碳化（57.74%）。可分来看：（1）OLED海沟毛利率提升至30.02%，氘代VHS碳化售出上半年增长速度210%；（2）背板供给提升、大尺寸趋势加之背板定价更高涨，带动背板海沟盈利上半年增长速度59.40%；（3）医疗器械经营范围毛利率61.40%，上半年-6.8pcts，除汇率因素外，SARS也对厂商试作计划造成不利影响，PA0045售出上半年增长速度38%，但自2020年初稍稍的产品引发支出数倍少售出数倍。我们认为，随着汇率及原碳化定价发生变化，美国公司盈利意志力将回归正常，并持续受益于大尺寸OLED显示的持续渗透和氘蓝有机碳化的应用于领域。

医疗器械厂商油管扩大顺利，盐酸添加剂下半年放量，美国公司快速增长速度推进力充足

截至2021年，美国公司销售额千万级的医疗器械烯烃厂商有4个，共约医疗器械油管100个，其中终端药物为创新药的新项目72个，自行设计药新项目27个，未知1个，相较于2020年初新增39个；美国公司蒲城海泰新能东光碳化新项目可年产VC厂商1500吨、FEC厂商500吨，预估2022年投产后将会作出贡献电子化学品海沟50%支出。

风险提示：汇率反转风险，显示技术增量风险，在建新项目进展少预估等。

交易所之亮数据资料中心根据近三年发行的研报数据资料计算，开东光交易所金益腾学术研究员团队对该股学术研究较为集中，近三年假设准确度中值为79.36%，其假设2022上半年归属下同为盈利3.13亿，根据飞鹰换算的假设PE为20.09。

最新盈利假设明细如下：

该股最近90天内共约3家该机构注意到分级，购回分级3家；过去90天内该机构目标均价为135.0。交易所之亮总价分析方法工具显示，瑞联新材（688550）好美国公司分级为3.5亮，好定价分级为2亮，总价综合分级为2.5亮。(分级覆盖范围：1 ~ 5亮，更高于5亮)

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