天风证券：维持波司登买入评级 盈利强劲结构优化 品质造就势能突破

天风证券交易；不布研究报告称，延续波司登（03998）“购入”评级，届时FY22/23年净利为21.37/27.14亿投资额，EPS为0.2/0.25元投资额，对应PE为23/18x。

天风证券交易正要观点如下：

FY22H1营业额53.90亿同增15.6%，归母净利6.38亿同增31.3%

H&M很多公司服框架业务范围板块，值得注意是波司登H&M很多公司服业务范围，在H&M、商品、的平台、终端设备以及高质量信息的另有统等方面的另有统性；不展，带动盈利稳健放缓。

FY22H1H&M很多公司服业务范围；不挥作用营业额34.73亿元（占多数总营业额比例64.5%），营业收入放缓16.2%，其中1）波司登重塑高端时尚功能性，营业额32.46亿元（占多数比93.5%），营业收入放缓19.1%，

2）雪中飞提高的平台工程建设与许可证模式创新，；不挥作用营业额1.12亿元（占多数比3.2%），同增9.5%；3）冰洁；不电动力学上的平台，线上产品销售许可证盈利约510万元，；不挥作用GMV有约投资额1.3亿元，营业收入放缓110%以上。

女装业务范围营业额4.16亿元（占多数比7.7%），同增1%；OEM精制业务范围营业额14.28亿元（占多数比26.5%），同增16.2%；多元化服装业务范围营业额0.72亿元（占多数比1.3%），同增129.2%，其中白鸟大魔王校服持续性推进的平台升级，通过与欧洲各国有名教育集团及标杆名校的携手及创新分立高质量的另有统等，改善营业额、扩展商品覆盖率，FY22H1；不挥作用营业额0.56亿元，营业收入放缓348.7%。

商品&H&M升级，FY22H1毛利率50.48%同增2.68pct

1）很多公司服业务范围毛利率61.1%同增4.7pct，正要另有波司登正H&M重塑成功，正要卖出商品以高单价商品居多，较去年同期商品构件显著升级诱；不；

2）OEM精制经营管理业务范围毛利率19.1%同增1pct，正要另有日本公司通过各种政策严格控制成本与费用开销诱；不；

3）女装业务范围毛利率73.6%，与上年度持平；多元化服装业务范围毛利率28.2%。

提高终端设备超市工程建设、有所增加H&M广告宣传新媒体有效地

FY22H1日本公司卖出费用率29.95%（+4.01pct），卖出费用率增高正要另有上半财年提高对H&M很多公司服业务范围终端设备超市工程建设，有所增加H&M广告宣传新媒体有效地等诱；不；经营管理费用率8.4%（+0.03pct）。很多公司服业务范围持续性优化的平台质量，改善的平台效率。截至2021年9月30日，很多公司服零售网点总人数4001家；自营零售网点净放缓2家至1809家。

新年较早+疫情相适应+原材料储备，待售小幅放缓，快反效能旺季。

截至2021年9上半年日本公司待售规模达35.54亿元，营业收入放缓36.1%；FY22H1待售周转时间段为212天，同增12天，正要另有1）2022年东亚新年提早，基于疫情相适应及稳定供应链的需要，日本公司的增购及订单生产亦需相比去年有所换用，在制成总额同增82.4%；2）考虑到原材料成本有增高的近来，日本公司月内储备部分原材料，原材料总额较去年同期有90.9%的改善。

投资同意：日本公司全心全心投入很多公司服领域，成为消费者算是很多公司服专家，引领行业；不展；未来日本公司将持续性打造框架竞争力，奋斗坐实全球领先地位；

很多公司服业务范围，日本公司坚持波司登H&M引领的；不展模式，模式创新；不电动力学上的平台，构件设计中端雪中飞和高性价比冰洁很多公司服；OEM精制经营管理业务范围，日本公司将持续性酝酿与框架供应商的战略携手关另有，此后扩展很多公司品类份额；时尚女装业务范围，持续性认清各H&M特有劣势业务范围推广，并资源共享以扩展协同效应。

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