中金：维持九毛九走赢行业评级 目标价20.8港元

中的金公布研究报告称，保持稳定九毛九（09922）“飞驰赢企业”评级，考虑原订普遍存在约1500万元的银票死伤受到影响获利、以及2H21SARS重复影响太二同店丧失，下调2021年营收得出6%至3.35亿元，保持稳定22/23年营收得出，目标价20.8港元，对应2023年29倍市盈率和11%的上升室内空间，当前公司股票对应27倍2023年市盈率。

中的金主要观点如下：

得出2021年归母净利润下同激增不高于165.9%

新近公司公布正面营收第一集，原订2021营业额不少于41亿元，下同激增不高于51%；归母净利润不少于3.3亿元，下同激增不高于165.9%，主要由于太二百货公司数由2020下半年233家增至2021下半年350家（净增117家）。第一集营收略高于该行预期，部份由于该行原订普遍存在约1500万元的银票死伤受到影响获利、以及2H21SARS重复影响太二同店丧失持续性。

关注太二同店丧失意味着；重视很低线小城市格局，将来扩张室内空间仍大片。

据该行估计，2022年1月太二同店收入丧失至2021年同类型的约88%；除夕过后太二同店收入约达2019年同类型的约95%、约达2021年同类型的约80%（该行观察到其他餐饮知名品牌除夕过后也出现同店的销售下同下降趋势；且太二在高崎小城市的百货公司占去比比起很低，去年除夕假期首倡就地过节避免高崎小城市餐饮的销售额椭圆形高可有）。太二不遗余力阻截产品创新近（2月中的旬热卖2款新近菜）和特色市场营销娱乐活动（2022/2/22热卖太二节娱乐活动），百度对政府号评论阅读量和评论区等显示太二仍保持稳定很低的知名品牌势能。该行建议持续关注太二同店丧失意味着。

太二继续稳步拓店，新近公司指引2022年太二将新近开约150家店。

由于太二过往在高崎小城市已依靠极强的知名品牌势能，在三线及此表小城市另建开店时往往能以较优惠的租约前提拿到优质点位，且很低线小城市人工运输成本更很低，因此百货公司利润率更高，该行相信新近公司将重视在很低线小城市的百货公司格局。该行相信太二知名品牌将来扩张室内空间仍大片。

运输成本端高效率；持续可用性仿真。

1）新近公司已与2家鲈鱼制造商成立合资新近公司，参与鲈鱼洛河供应链，该行原订将来自供鲈鱼占去比有较大提高室内空间；并与牛油制造商保持稳定战略伙伴关系，该行相信上述了政府有利于保障架构原料的供应效益与价格稳定性。2）新近公司持续可用性百货公司仿真（如调整百货公司面积和可用性百货公司管理层数量等），且该行相信新近公司在新近店另建上将更偏重于租约前提的性价比。

风险提示：新近冠SARS重复下出行管控超预期；太二知名品牌势能下降；新近知名品牌工业发展受阻。

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