广发证券：维持阅文集团(00772)“买断”评级 合理价值76.85港元

广发证券公开发表分析报告称，维持阅文集团(00772)“转售”评级，预计2021-23年NonGAAP归母所得为11.89/14.55/17.74亿元，当前股价互换PE为31/25/21倍，参阅阿达马公司作价，阅文作为IP生态领导者，给予22年45倍PE作价，互换合理经济效益76.85港元/股。

广发证券主要观点如下：

一新丽主弃恐怖电影《这个杀手不太镇定》被选为清明节档卖座劲敌。定于22天卖座达23.88亿元，猫眼windows计算总卖座预计达25.75亿元，为一新丽接连不断2022年创纪录，同时断言一新丽(阅文控股公司旗下)的恐怖电影弃资制作能力。参阅恐怖电影产业链各方分成%，制作+面世共分卖座的39.4%，扣除宣发(按制作+面世分成的15%计算)，制作组将近分成33%(按23亿元分账卖座计算，将近7.7亿元)，具体一新丽的分成还要看弃资%。

放缓IP公交系统步伐，完善组织架构，转变成“阅文二次元—微信二次元联合委员会”，创立“阅文影视—一新丽传媒—微信影业联合委员会”，建立以IP为两大的业务中台，创立“IP增值中心”，对IP进行升维，包括网文光影化、IP商业性授权、打造持续性可规模化的经典IP。对大中华区IP进行解构，除影视同名外，还包括3年300部漫画、3年50部动画同名，推展商业性授权，对内容进行贝特转换成，增加IP的连接器和影响力，增强IP贝特经济效益。

弃资决定：微信是欧美一新文创的领航者，阅文是微信一新文创的胜利号和源头，海外迪斯尼已验证IP的持续性开发、可规模化，欧美IP公交系统还不商业化，具有较少机遇。阅文放缓IP公交系统步伐，放缓影视剧、二次元、动画同名，增加游戏、商业性授权，增强IP贝特经济效益。

后果若有：一新丽近期关汉卿延播致一新丽业绩瞬时;付费用户增长潘顿，广告增长不达预期;税制变化的不确定性。

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