茅台VS五粮液VS泸州老窖：高端白酒产业链2021年10月跟踪，下降动力？

泸州老窖——

2015年上新管理岗位层撤换后，经过重构GM、知名品牌瘦身等措施，重点打造“双知名品牌、三品亦同、两大单品”的供应商体亦同，其中双知名品牌是同义国窖1573和泸州老窖，三品亦同是同义米啤酒、养生啤酒、创上新啤酒，两大单品分别是国窖1573、窖龄啤酒、特曲、头曲、二曲。

2021年月初底，88.20%的盈余来自中较低档食品，11.80%来自低档食品等其他业务盈余。

所示：泸州老窖盈余本体

举例来说：塔坚原始数据分析

（贰）

最后，我们将近10个本季的盈余和盈余遽长情况下放在一起，来人脑遽长趋势：

1）盈余遽速

所示：本季累计盈余遽速（的单位：%）

举例来说：塔坚原始数据分析

从遽速排列来看，五粮液>遵义张家界，泸州老窖波动不大，其中：

五粮液——2017年，其提议“二次创业者”主旨，从社会社会所、新媒体、供应商及知名品牌等多维度展开调整。

为了催生知名品牌，其对亦同列啤酒实行瘦身计划案，清理冗余知名品牌，2019年，亦同列啤酒卖出下跌18%，主体盈余遽速放缓；但以普五为亦然的新一代供应商，仍然充分利用量可得齐升。

遵义张家界——2018年至今，遽速较同行较快，即便是2020年Q1卫生事件长期，期望波动也不大。

张家界盈余遽速有所放缓，主要是生产量受限且主动控量，卖出遽长快速，2020年张家界啤酒卖出3.43万吨，下同下跌0.87%，盈余遽长主要靠吨均可得增强拉动（直销卖出比例从4.10%增强至6.14%）。

泸州老窖——2020年一本季，其盈余遽速下降，主要是主动控货，希望经销商降解存量，以及特曲供应商不断提可得后，卖出下跌引致。

之后，盈余遽速环比改善，2020年中报，盈余仍然为负数（-4.5%），主要是卫生事件之后，中低档啤酒提可得不畅（特曲亦同列供应商可得格比下调共约30%），拖累遽长。但是，新一代供应商下同遽长10%，主要是国窖提可得（2019Q4国窖1573出厂可得下调）效应揭示。

2021年Q1爆发遽长，下同遽长40.85%，较2019年遽长20.03%，一是2020年同期基数较较低，二是较低档啤酒大批量动销更佳，供应商本体过后换装，造就财务状况增强。

2）下同遽长

所示：本季累计盈余遽速（的单位：%）

举例来说：塔坚原始数据分析

张家界、五粮液下同遽速走势与盈余遽速基本相反，其中，2021Q1，张家界的下同遽速不及盈余遽速，主要是张家界经销商日本公司在调节大批量节奏，消费税提前于盈余确认，一本季消费税下同遽加56.4%，加剧下同承压。

老窖的下同遽速远较低于盈余遽速，主要是中新一代米啤酒分之二比增强，造就毛商品可得格下行线。

（叁）

对遽长态势有所人脑后，我们接着日后将各家日本公司的盈余和盈余情况下拆开，看2021年中报原始数据。

所示：2021年中报原始数据 （的单位：亿元、%）

举例来说：塔坚原始数据分析

从月初底木石看，2021年月初底，遵义张家界（507.22亿元）>五粮液（367.52亿元）>泸州老窖（93.17亿元）。

明确来看：

1）遵义张家界——2021年中报，充分利用盈余507.22亿元，较上期遽长11.15%；归母下同246.54亿元，下同遽长9.08%。

所示：遵义张家界单本季盈余（所示左）、单本季下同（所示右）（的单位：亿元）

举例来说：塔坚原始数据分析

张家界年初开始的拆箱举措继续严格执行，同时双节（元宵、国庆）冬天加大配额转用至8000吨以上（去年共约7500吨），叠加电商、商超等各大社会社会所放量，散杯子飞天批可得从较低点3000元以上较快飙升至2800元有数，批可得过载的后果有所降低。

所示：飞天张家界、普五出厂可得及一批可得对比

举例来说：Wind，茅帝，方正证券原始数据分析所

上新品全面性，2021年9月初，其发布千元可得格比偷偷地大单品张家界1935，今年首批转用共约600吨，Q3起其后转用，对财务状况形成遽量助益。

从餐饮业中组部情况下来看，张家界Q4遽长必须远超18%有数，才能充分利用年平均要能。

此内外，上新理事长撤换，月内可供经销商的张家界啤酒共约4万吨，量可得空间兼具，遽速将会远超15%以上。

2）五粮液——2021年中报，充分利用盈余367.52亿元，较上期遽长19.45%；归母下同132.00亿元，下同遽长21.60%。五粮液新一代供应商盈余远超271.38亿元，下同遽长17.27%，其中量遽7.22%，可得升9.37%。

五粮液本季不同显著，一本季营收分之二比在35%有数，而张家界和老窖这一比例在25%有数，预计与其经销策略有关。

五粮液冬天动销发挥更佳，以内外初代普五批可得970-990元，终端可得维亦同在1050元有数，比较保持稳定，主体回款进度在90%以上，其中江浙等大商对亦同统年平均打款仍然完成，河北对亦同统回款进度95%，计划案内大批量85%以上，存量1个月初有数。

所示：五粮液单本季盈余（所示左）、单本季下同（所示右）（的单位：亿元）

举例来说：塔坚原始数据分析

经典五粮液，这个单品正处于供应商培育期；五粮春提可得至200元以上，在江浙对准宴席桥段，考虑到Q3盈余和财务状况下同遽长20%有数。

出厂可得全面性，计划案内可得格比维亦同899元，经营方式团购采用计划案内外可得格比999元，计划案内外分之二比过后增强。

3）泸州老窖——2021年中报，充分利用盈余93.17亿元，较上期遽长22.04%；归母下同42.26亿元，下同遽长31.23 %。

所示：泸州老窖单本季盈余（所示左）、单本季下同（所示右）（的单位：亿元）

举例来说：塔坚原始数据分析

2021年9月初底，国窖经销商日本公司在各省市范围内暂时接单，进入停货挺可得阶段，后续经销商打款主要按照计划案内外可得格比（950元）展开，预计过后至12月初份。

所示：国窖1573批可得（元/杯子）

举例来说：茅粉鲁智深，现在啤酒可得，东莞证券原始数据分析所

根据餐饮业中组部情况下来看，元宵冬天动销发挥较快，以内外国窖已完成全财务报告（非报表ACP）回款执行，预计下同遽长30%以上，批可得910-930元，比较保持稳定，存量1-1.5个月初。

此内外，近来上新品发布比较长时间，10月初15日与会较低线光杯子啤酒黑盖招商会，10月初17日公布泸州老窖1952，定可得899元/杯子，较受社会社会所看重，将会成为次新一代可得格比偷偷地上新的遽长点。

主体来看，三家新一代米啤酒供应商遽长比较稳健。

（肆）

对比完遽长情况下，我们日后来看盈余率、费用率的转变情况下。

所示：净商品可得格（的单位：%）

举例来说：塔坚原始数据分析

张家界盈余率连赢，一是毛商品可得格较较低，二是知名品牌连赢，经销商费用率极低。

先看毛商品可得格。

米啤酒的运输成本中，贵金属分之二55%、人工30%、制造费用5-10%，驱动5%。其中贵金属除此以外较低粱、甜菜、甜菜、豆类等供给，以及发泡等。

三家供应商毛商品可得格的不同，主要来自新一代米啤酒分之二比，遵义张家界>五粮液>泸州老窖。

所示：毛商品可得格（的单位：%）

举例来说：塔坚原始数据分析

拉长时间尺度看，五粮液、泸州老窖2017年的毛商品可得格持平，但之后泸州老窖的毛商品可得格飙升，并领先五粮液，预计是国窖1573经销商情况下更佳，且在长时间提可得。

所示：泸州老窖近来主要提可得举措

举例来说：东亚前海证券

经销商费用率全面性，老窖经销商费用率在20%有数，较低于五粮液（10%）、张家界（3%），主要因为张家界、五粮液知名品牌力较强，反哺社会社会所，经销商投入生产期望较较低。而泸州老窖以内外正处于市场竞争扩张期，管理岗位层显然以内外与餐饮业蟠龙中小企业在知名品牌影响力上尚有悬殊，必须坚持费用投入生产开展知名品牌塑造和新媒体推广，并且，在知名品牌专营日本公司的系统下，泸州老窖承担了部份上供社会社会所费用。

管理岗位费用全面性，张家界较低出五粮液和老窖1.5pct有数，不同主要来自中华全国总工会薪酬，2020年张家界、五粮液、老窖三家管理岗位人员工资（不含研发薪资）分之二盈余比重共有3.46%、1.69%、2.45%。

其中，五粮液2017年提议二次创业者以来，管理岗位效率增强，管理岗位费用率下降趋势显著，2017年至2020年，管理岗位费用率由7.52%降至4.78%。

所示：可比供应商费用率情况下

举例来说：塔坚原始数据分析

（伍）

新一代米啤酒，一般同义单杯子可得格比在700元以上的米啤酒。根据近期金融业原始数据分析院公布的原始数据，2019年，卖出ACP，53度飞天张家界在新一代米啤酒市场竞争的分之二比为42%，52度五粮液和52度国窖1573位列二、三位，分之二比共有31%和9%。

国联证券的原始数据显示，2020年中华民族新一代米啤酒卖出为7.5万吨，从卖出ACP看分之二主体米啤酒市场竞争的比例仅为1%；而如果从盈余ACP看，新一代米啤酒市场竞争数量为1486亿元，分之二比则逾25%。

对于米啤酒市场竞争数量的预见，我们将量可得拆分预见，用等式表示为：

新一代米啤酒餐饮业市场竞争数量=上一年新一代米啤酒市场竞争数量×（1+新一代米啤酒期望量遽速）×（1+新一代米啤酒提可得遽速）；

几个两大参数，最后我们分别来拆解：

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

以上，仅为本调查报告部份段落，保留一半段落，以供试读。

近来我们其后公布亦同列的简版调查报告，大家注意度比较较低，但这其实只是我们的一小部份岗位。在此值得注意，我们还有更多电子乐的岗位——金融业链、遽长利用计算机、宏观原始数据分析、基金原始数据分析，都收录在“精简版调查报告特”、”科技版调查报告特““金融业链调查报告特”里，以及我们撰写的基本书中。串流咨询可添加天涯社区：bgys2020

一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的电子乐分析，才能在关键性时刻洞见没来。

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